Momentum
Nuestro barómetro se encuentra en nivel neutral pero lo más probable es que caiga dirección bearish esta semana despues del ataque a Irán.
Q&As
¿Cómo va a reaccionar la bolsa el lunes después del ataque en Irán?
El sabado falleció el líder de Ayatollah Ali Khamenei en un ataque de EE.U. e Israel contra Irán. Y como de costumbre, atacó un sábado para que el impacto en la bolsa sea moderado
Más allá de la narrativa política, lo que realmente importa para los mercados es el efecto en el petróleo, la inflación y el equilibrio geopolítico. Y aquí la variable crítica es el Estrecho de Ormuz: por ese paso circula cerca del 20% del crudo mundial. Cualquier interrupción eleva automáticamente la prima de riesgo en energía.
Si el conflicto escala y Ormuz se ve afectado de forma sostenida, el barril podría dirigirse hacia la zona de USD 120–130. OPEC ya anunció que incrementará la producción de petroleo para estabilizar el mercado. Este conflicto implica más presión inflacionaria global y menos margen para que la Reserva Federal recorte tasas. Energía más cara significa transporte más caro, alimentos más caros y mercados más nerviosos. Trump y su equipo intentarán evitar una escalada a toda costa pero lo más probable es que este conflicto dure varias semanas.
Es importante mencionar que las guerras siempre han provocado caídas en el mercado, aunque vender en medio de un conflico es usualmente un error. 80 años de guerras, atentados, crisis y colapsos financieros analizados por Carson Research muestran un resultado que destroza la narrativa del pánico: a 12 meses, el S&P500 estaba en positiva en 65% de los casos. Más bien, este tipo de conflictos abre oportunidades interesantes de compra (asumiendo que el conflicto no genere una recesión global).
Ayer domingo vimos las primeras reacciones del mercado que llaman la atención: Bitcoin, tras una corrección inicial el sábado y un rebote hoy domingo, se ha mantenido relativamente estable en torno a los 66.000 dólares. Por su parte, el mercado bursátil de Arabia Saudita, el Tadawul All Share Index, cayó apenas un 2,2%, y probablemente habría retrocedido más si no fuera porque Aramco, que representa cerca del 16% del índice, subió aproximadamente un 4%.
Contexto histórico
Es importante entender que los iraníes no son árabes. La mayoría de la población de Irán es persa, un pueblo con raíces indoeuropeas y una historia que se remonta al antiguo Imperio Persa. Cultural y étnicamente son distintos del mundo árabe, aunque comparten la religión islámica en mayor o menor medida. Tampoco hablan árabe. El idioma oficial es el farsi o persa, que pertenece a la familia de lenguas indoeuropeas y es completamente diferente del árabe, aunque utilice un alfabeto basado en caracteres árabes.
En el plano religioso también existe una diferencia relevante. Irán es mayoritariamente musulmán chiita, mientras que la mayoría de los países árabes son musulmanes sunitas. Esta división entre chiitas y sunitas ha marcado gran parte de la dinámica política y geopolítica de Medio Oriente durante décadas.
En 1979 se produjo un cambio radical en la estructura del Estado iraní. Tras la Revolución Islámica, el ayatolá Ruhollah Khomeini tomó el control del país y transformó la monarquía del Shah en una República Islámica. A partir de ese momento, el sistema político pasó a estar dirigido por una autoridad religiosa suprema, estableciendo una teocracia donde el poder político quedó subordinado al liderazgo clerical. Se modificó la bandera incorporando símbolos islámicos, se reemplazó el himno nacional y se reformó profundamente el sistema legal y educativo bajo principios islámicos. El idioma persa se mantuvo, pero la identidad política y la estructura institucional del país cambiaron de forma profunda.
En síntesis, Irán es una nación de identidad persa, culturalmente distinta del mundo árabe, que desde 1979 está organizada como una república islámica bajo liderazgo religioso chiita. Por eso, una parte significativa del puebo iraní celebra la caída de Khamenei.
Más que un ataque: una jugada estratégica
Primero, la justificación oficial del ataque a Irán fue que Teherán estaba alcanzado un nivel de enriquecimiento suficiente como para desarrollar armas nucleares. Sin embargo, otras posibles razones no oficiales podrían ser que Irán se encuentra en un momento de vulnerabilidad tras haber reprimido duramente a su población después de las recientes protestas masivas, durante las cuales el gobierno restringió el acceso a internet para aislar al país y las fuerzas de seguridad habrían causado miles de muertes y detenciones (se habla de 20.000–30.000 víctimas y presos), en un contexto de inflación que supera el 60% y creciente descontento popular. Además, en Israel hay elecciones parlamentarias en octubre y en Estados Unidos elecciones de medio mandato en noviembre, lo que podría incentivar a ambos gobiernos a actuar ahora para intentar reforzar su posición de cara a esos comicios.
Más allá del episodio militar, lo ocurrido puede interpretarse como parte de una estrategia geopolítica más amplia de Estados Unidos para contener y debilitar la red de influencia que China ha construido en las últimas dos décadas. En este marco, Washington habría reducido el peso de Pekín en varios puntos clave, lo que yo describo como un “5 -0 de EE.UU. vs China” desde que Trump asumió el poder: 1) Gaza, donde EE.U. aisló a China como mediador diplomático; 2) Panamá donde EE.UU. expulsó a las empresas Chinas que controlaban el Canal; 3) Nigeria que le suministraba petróleo barato a China; 4) Venezuela como proveedor de crudo barato y punto de protección para Irán, Rusia y China en el hemisferio americano y 5) Irán como pieza estratégica para el suministro de petróleo hacia China y actor relevante en la estabilidad de Medio Oriente; El ataque a Irán se ejecuta después de haber asegurado el acceso al petróleo de Venezuela; ahora queda claro el orden de los acontecimientos.
Ganadores
El sector energético será el primero en reaccionar al alza, especialmente productores fuera del Golfo Pérsico. En ese contexto, Brasil emerge como un posible beneficiado: petróleo alto mejora sus términos de intercambio y fortalece su moneda y sus activos financieros.
También se posicionan como ganadores las empresas de defensa y sistemas anti-drones. Los incidentes en Dubái dejaron un mensaje claro: la protección aérea ya no es solo un asunto militar, sino de infraestructura civil crítica. El gasto en este segmento podría acelerarse de forma estructural.
Perdedores
80% del petroleo que sale del Golfo va hacia Asia, por lo que hace que esta región sea la más afectada. China depende significativamente del crudo del Golfo que pasa por Ormuz representando un 30% del total del flujo vía Ormuz, además de absorber la mayor parte de las exportaciones iraníes (85%). Japón importa cerca del 80% de su petróleo desde Oriente Medio, en gran parte a través de esta ruta; Corea del Sur transporta alrededor del 60–70 % de su crudo por Ormuz; India recibe más de la mitad de sus importaciones de petróleo desde el Golfo mediante ese estrecho, lo que equivale a más de 2 millones de barriles diarios; y . Y aunque el daño físico fue limitado, el turismo en Dubai depende de la percepción de seguridad, y esa percepción ha sido puesta a prueba.
A propósito, abro un paréntesis. Ahora se entiende mejor que nunca por qué China apuesta con tanta fuerza por la energía renovable. Saben que son altamente vulnerables al suministro de petróleo que transita por rutas estratégicas como el Estrecho de Ormuz y que, tras esta jugada de Estados Unidos, su seguridad energética podría quedar aún más condicionada por dinámicas geopolíticas en las que Washington tiene influencia decisiva.
Inicialmente, Irán será probablemente el perdedor principal ya que atacó a todo el mundo practicamente. Atacó a los países del Golfo (Emiratos Árabes Unidos, Bahréin, Kuwait, Qatar, y Saudi Arabia), tambien atacó a bases britanicas en Chipre. Al atacar a Reino Unido la OTAN entra en juego y como fue en suelo chipriota, la Union Europea queda automaticamente implicada. Pero, si finalmente se logra liberar a Irán, al final será el mayor ganador.
En la bolsa veremos las acciones en general, lineas aereas, leisure e industrias dependientes del consumo de petroleo como los perdedores del dia.
Conclusión
El lunes la bolsa probablemente abrirá con volatilidad con un petroleo y el oro a la alza, liderazgo del sector energía y defensa, y presión sobre las bolsas en general sobretodo China y sectores sensibles al consumo y transporte (lineas aereas) debido a una posible expectativa de alza de la inflacion y posible interrupcion del suministro energetico.
Si te interesa entender mejor lo que podría suceder en Irán próximamente, te recomiendo leer esta entrevista con el reconocido islamólogo Reinhard Schulze, publicado el 1 de marzo en el SonntagsZeitung de Suiza, aquí traducido al español.
¿Por qué el mercado lo está interpretando mal?
El fundador y CEO de NVIDIA, Jensen Huang, afirmó recientemente en una entrevista que el pesimismo actual de los inversores hacia muchas empresas de software, especialmente las SaaS que han sufrido fuertes correcciones en bolsa, se basa en un profundo malentendido sobre cómo funciona realmente la inteligencia artificial.
Según Huang, los agentes de IA no vienen a reemplazar el software existente, sino a utilizarlo. De la misma manera que un robot doméstico no inventaría un nuevo microondas, sino que aprendería a usar el que ya está en la cocina, los agentes de IA emplearán herramientas como Excel, Salesforce o SAP para ejecutar tareas en nombre de las personas. No destruyen el ecosistema actual, lo operan.
De hecho, de forma contraintuitiva, Huang sostiene que el uso del software podría aumentar significativamente. Si en el futuro existen cientos de miles de empleados digitales, estos consumirán y operarán las herramientas actuales con mucha mayor frecuencia y velocidad que los humanos, elevando la demanda de infraestructura digital en lugar de reducirla.
Además, plataformas como ServiceNow o SAP cumplen un rol fundamental como sistemas de registro, es decir, como la fuente oficial y estructurada de los datos empresariales. Los agentes de IA necesitan estos sistemas para almacenar, organizar y validar la información final. Sin ellos, la automatización carecería de una base sólida. Por eso, lejos de volverse irrelevantes, estas plataformas siguen siendo esenciales.
En cuanto a los ingenieros de software, Huang señala que su trabajo no desaparece, sino que evoluciona. En lugar de escribir código línea por línea, comunicarán sus intenciones a agentes de IA que ejecutarán gran parte del trabajo técnico. El rol humano se vuelve más estratégico y productivo, mientras la IA asume la ejecución repetitiva.
En resumen, para Huang, la narrativa de que la IA destruirá el modelo SaaS es simplista. Lo que viene no es una sustitución, sino una amplificación del software existente.
¿Por qué está cayendo el mercado de private credit y qué riesgos están emergiendo?
El selloff en el mercado de private credit que ha sacudido precios y el ánimo de los inversores en las últimas semanas. En primer lugar, el sector ha pasado de ser relativamente pequeño después de la crisis financiera de 2008 a concentrar casi 2 billones de dólares en activos bajo gestión o incluso más de 3 billones según algunas estimaciones, con una expansión muy rápida en la última década que ha transformado a los prestamistas no bancarios en actores centrales del financiamiento corporativo fuera de los mercados públicos.
La chispa inmediata de la corrección la encendieron los problemas de liquidez y redenciones en uno de los gestores más grandes de private credit, Blue Owl Capital. La firma restringió permanentemente las salidas de un fondo de crédito y comenzó a vender activos por más de 1.4 mil millones de dólares, provocando que sus acciones cayeran alrededor de 30% en meses recientes. Esa decisión generó alarma entre inversores sobre la capacidad de fondos similares para ofrecer liquidez cuando comprometen capital en préstamos que no cotizan públicamente y que tradicionalmente exigen plazos largos.
Al mismo tiempo, la calidad crediticia del universo de private credit ha mostrado señales de deterioro: agencias de calificación registran que las rebajas de calificaciones superan ampliamente a las mejoras, con el volumen de empresas clasificadas como más riesgosas subiendo de alrededor de 12% a 16% del total en un año, y que las tasas de incumplimiento han crecido por encima de niveles de hace un año. Esto coincide con un entorno en el que muchas compañías con apalancamiento elevado, especialmente en sectores como software o tecnología, muy presentes en los portafolios de crédito directo, enfrentan incertidumbre por la competencia, cambios tecnológicos y presión de márgenes, lo que lleva a inversores a reevaluar riesgos y a retirar dinero de estrategias que se perciben ahora como más vulnerables.
El trasfondo de estos problemas es una combinación de más capital entrando en estrategias de crédito privado en años recientes, estructuras de préstamos menos transparentes que las de mercados públicos, y un ciclo económico en el que los costos de endeudamiento han subido desde los mínimos históricos. En muchos casos, los préstamos ofrecidos por fondos de private credit no están diseñados para afrontar grandes olas de reembolsos, así que cuando los partícipes piden liquidez en masa, los gestores tienen que vender activos en momentos desfavorables o restringir retiros, alimentando la volatilidad de precios.
En resumen, el selloff refleja una combinación de estrés de liquidez, señales de empeoramiento en la calidad crediticia, preocupaciones sobre la exposición a sectores cíclicos o tecnológicamente vulnerables, y pánicos de redención que se han retroalimentado en caída de precios y aversión al riesgo en segmentos del crédito privado que hasta ahora se habían considerado resilientes. Si bien algunos actores del mercado advierten que estas señales podrían ser transitorias o específicas de ciertas estrategias, el ajuste actual está teniendo repercusiones claras en el sentimiento y la valoración de activos vinculados a private credit.
Cifras importantes:
- Default rate de empresas privadas reportado: alrededor de 5,8% (Fitch) con shadow default estimado cercano al 6% o más.
- Exposición bancaria total a hedge funds, private credit y otros NBFIs: cerca de $4,5 billones (~9 % de préstamos bancarios).
- Préstamos directos de bancos a private credit: aproximadamente $300 mil millones en EE.UU.
- Ejemplo de banco con mayor exposición a este segmento: Wells Fargo con aprox. $60 mil millones
En este contexto, el apetito por liquidar posiciones parece haberse traducido en ventas de acciones cotizadas de gestores de crédito privado más que en un aumento masivo de incumplimientos o en un contagio real al resto de la industria, y muchos expertos consideran que las caídas de precio pueden estar “sobrerreaccionando” a los riesgos reales presentes en los portafolios.
Datos claves de la semana pasada
🟢 CB Consumer Confidence (FEB): 91.2 vs 87 esperado
🟢 Chicago PMI (FEB): 57.7 vs 52.8
🔴 Core PPI YoY (JAN): 3.6% vs 3.0%
🔴 PPI YoY (JAN): 2.9% vs 2.6%
Datos claves de esta semana
Lunes
- ISM Manufacturing PMI (FEB) 52.3 (esperado)
Miércoles
- ISM Services PMI (FEB) 54.0
Viernes
- Non-Farm Payrolls (FEB) +60K
- Retail Sales MoM (JAN) +0.1%
- Unemployment Rate (FEB) 4.3%
Momentum categoría de activos principales
Oro | 5’296 | +22.01% YTD (momentum: sobrecomprado)
Emerging Markets (EEM) | 62.58 | +14.38% YTD (momentum: sobrecomprado)
Real Estate (VNQ) | 95.60 | +8.14% YTD (momentum: sobrecomprado)
Euro Stoxx 50 | 6’137 | +5.48% YTD (momentum: sobrecomprado)
China (CSI 300) | 4’710 | +1.74% YTD (momentum: neutral)
S&P500 | 6’878 | +0.49% YTD (momentum: neutral)
Nasdaq100 | 24’960 | -1.15% YTD (momentum: neutral)
BTC | $66’352 | -24.17% YTD (momentum: sobrevendido)
Sectores
🟢 Top
1️⃣ Energy (XLE) +25.07%
2️⃣ Telecom (XTL) +20.10%
3️⃣ Materials (XLB) +17.77%
🔴 Flop
1️⃣ Financials (XLF) -6.10%
2️⃣ Consumer Discretionary (XLY) -2.14%
3️⃣ Nasdaq 100 / Growth (QQQ) -1.14%
Estilos de inversión
1️⃣ Value (VTV) +8.52%
2️⃣ Low Volatility (SPLV) +8.37%
3️⃣ Quality (QUAL) +3.14%
4️⃣ Momentum (MTUM) +1.06%
5️⃣ S&P 500 (SPY) +0.60%
Yield Spread
El spread entre el Treasury a 10 años y el Treasury a 3 meses es, históricamente, uno de los indicadores adelantados más fiables del ciclo económico en Estados Unidos. El gráfico muestra más de cinco décadas de datos y un patrón que se repite con notable consistencia: cada vez que la curva se invierte de forma prolongada y luego se normaliza, la economía entra en recesión poco después.
Actualmente el diferencial se sitúa en torno a +0,30%, lo que significa que la curva ha vuelto a terreno positivo tras un período extenso de inversión durante 2022 y 2023. A primera vista, una curva positiva podría interpretarse como una señal saludable. Sin embargo, el análisis histórico exige ir más allá de esa lectura superficial.
La inversión de la curva ocurre cuando los tipos a corto plazo superan a los de largo plazo, algo que normalmente refleja una política monetaria restrictiva y expectativas de desaceleración futura. Es el mercado diciendo que las condiciones actuales no son sostenibles. Pero el verdadero punto de inflexión no suele producirse en el momento de la inversión, sino cuando la curva comienza a re-empinarse.
En los ciclos de principios de los años 80, 1990, 2001, 2008 y 2020, la secuencia fue clara: primero una inversión persistente, luego una rápida normalización y, posteriormente, la entrada formal en recesión. La razón es estructural. La normalización no suele producirse porque la economía se fortalezca, sino porque el mercado empieza a descontar recortes agresivos de la Reserva Federal ante un deterioro evidente de la actividad económica. Es decir, la curva se empina porque los tipos cortos caen con fuerza, no porque los largos suban por expectativas de crecimiento robusto.
Por ello, cuando la curva vuelve a terreno positivo después de una inversión prolongada, históricamente no ha sido una señal de alivio, sino una advertencia de que el ciclo está entrando en su fase final. No se trata de un indicador preciso de “timing”, pero sí de dirección. Y en términos de dirección, el mensaje ha sido consistente durante más de medio siglo.
El hecho de que hoy el spread vuelva a ser positivo obliga a plantear la pregunta clave: ¿estamos ante una re-aceleración económica sostenible o ante un mercado que anticipa una relajación monetaria forzada por debilidad? Si la historia sirve de guía, la normalización tras una inversión profunda rara vez ha sido una buena noticia para el crecimiento en los trimestres siguientes.
No significa que la recesión sea inmediata, pero sí que el riesgo macroeconómico aumenta de forma significativa en esta fase del ciclo. En el pasado, ignorar esta señal ha sido costoso.
Investment Clock
He decidido mover el modelo a “Late Cycle” por una combinación de señales macro y de mercado.
Primero, la curva de tipos. Como mencioné antes, tras una inversión prolongada, la normalización del spread 10Y–3M históricamente ha precedido fases de desaceleración. Esta ha sido una de las señales más fiables del ciclo historicamente.
Segundo, el liderazgo sectorial. Actualmente están destacando energía, materiales, consumo básico e industriales, sectores típicamente asociados a la fase tardía del ciclo. Cuando el mercado rota hacia estos segmentos, suele ser porque el crecimiento pierde dinamismo y el posicionamiento se vuelve más defensivo o vinculado a inflación y activos reales.
Tercero, las tasas de la Fed y de los países industrializados (con excepción de Japón por su situación histórica de deflación) están en tendencia bajista, algo característico de la etapa tardía, cuando el mercado empieza a descontar menor crecimiento y eventuales recortes de tipos.
Cuarto, los estilos de inversión que están superando al S&P 500. Low volatility, quality y value están batiendo al índice amplio, otra señal clásica de ciclo maduro. En fases expansivas tempranas domina el momentum y la beta; en fases tardías, el mercado premia balances sólidos, flujos estables y valoraciones razonables.
El único factor que aún sugiere expansión es el comportamiento de los beneficios (EPS), que continúan en tendencia alcista. Sin embargo, no me sorprendería que esa dinámica empiece a enfriarse, especialmente considerando el fuerte gasto en capex de las grandes tecnológicas y por consecuencia la disminución de recompras de acciones, que puede presionar márgenes, así como el riesgo de un shock de oferta en petróleo por el ataque a Irán que eleve la inflación y termine empujando a la economía hacia una recesión.
Es importante aclarar que este “reloj de ciclo económico” lo trabajo en paralelo con el banco Safra Sarasin, que por ahora mantiene su lectura en fase expansiva. Yo estoy adelantando conscientemente el cambio hacia fase tardía. El año pasado hice algo similar y posteriormente el banco ajustó su modelo en esa dirección (no por mi obviamente, fue simplemente que yo me adelanté); más adelante el modelo del banco volvió a fase de expansión y yo también corregí mi modelo a “expansión”. Ahora, sin embargo, la mayoría de los indicadores me llevan a concluir que la fase tardía ya ha comenzado.
Históricamente, la etapa “late” suele durar entre seis meses y dos años.
Twits destacados
AI Portfolio – Week 10
Objective: Continue to outperform the S&P 500 (SPX) as a professional investor.
📊 Nueva Asignación – Semana10
🔹 GLD (physical gold): 31% → 30% 🏆
🔹 TLT (long-term U.S. Treasuries): 27% → 28%
🔹 XLV (U.S. healthcare): 11% → 12% ⚕️
🔹 VTC (investment-grade corporates): 10% → 9%
🔹 SHV (short-term Treasuries / cash): 7% → 6% 💵
🔹 QQQ (Nasdaq-100): 4% → 6% 🤖
🔹 SMH (semiconductors): 4% = ⚡
🔹 SPY (S&P 500): 3% =
🔹 ACWX (global ex-US equities): 2% → 1%
🔹 IWO (U.S. small-cap growth): 1% =
🎯 Tactical Adjustments
1️⃣ Más duración – TLT +1%
La narrativa de “higher for longer” está perdiendo fuerza. Si los datos macro siguen enfriándose, la convexidad de TLT vuelve a ser un generador de alpha. No es solo hedge, es posicionamiento ofensivo en desaceleración.
2️⃣ Ligero recorte en oro – GLD -1%
El oro sigue siendo el ancla estructural (y nuestro gran driver YTD), pero tras el rally fuerte, reducimos marginalmente para financiar duration y algo más de tecnología. Gestión de riesgo, no cambio de tesis.
3️⃣ Reintroducimos beta selectiva – QQQ +2%
Si el mercado intenta un rebote técnico, vendrá por mega caps de calidad. No queremos quedarnos completamente fuera si hay short squeeze o extensión táctica. Es exposición controlada, no giro agresivo.
4️⃣ Más defensiva sectorial – XLV +1%
Healthcare sigue siendo el mejor equilibrio entre defensivo y earnings visibility. En desaceleración leve, suele outperformar.
5️⃣ Reducimos liquidez y crédito IG
SHV -1% y VTC -1%. La liquidez nos protegió. Ahora parte de ese capital trabaja mejor en duration larga y calidad equity.
🧠 Macro View Week 10
- El mercado empieza a descontar crecimiento más débil.
- No vemos spreads crediticios ampliándose con fuerza → no hay pánico.
- Si el soft landing se mantiene, equity quality aguanta.
- Si el hard landing gana probabilidad, duration y oro vuelven a liderar.
Estamos posicionados para ambos escenarios, pero con clara preferencia por desaceleración y caída gradual de yields reales.
📈 Performance Update (aprox.)
AI Portfolio: +9.13% YTD
SPY: +0.49% YTD
➡️ Outperformance: +8.64%
