Semana 24
Como cada lunes, comparto la actualización semanal del mercado, con análisis de los temas más relevantes, tendencias, cifras clave y tuits destacados.
Nota personal
A partir de este mes lanzaré un nuevo CEO Update mensual, exclusivo para clientes de Esfera Wealth.
Muchos clientes me comentan que les resulta difícil encontrar el tiempo para leer todas las actualizaciones semanales. Por ello, una vez al mes realizaré una sesión en vivo donde resumiré los acontecimientos más importantes que hemos analizado durante las últimas semanas.
Hablaremos sobre el sentimiento del mercado, la etapa actual del ciclo económico, el comportamiento de las principales bolsas mundiales, los índices y acciones Top & Flop, las valoraciones de mercado y los indicadores económicos más relevantes. También responderemos preguntas frecuentes de nuestros clientes e invitaremos ocasionalmente a especialistas para profundizar en temas de interés.
El formato será webinar y, por razones de confidencialidad, los participantes no podrán verse entre sí.
Espero que esta nueva iniciativa ayude a nuestros clientes a mantenerse informados de forma práctica, eficiente y sin necesidad de dedicar varias horas cada semana al seguimiento de los mercados.
Pronto enviaré la invitación por email.
Momentum
Nuestro barómetro sigue bajando, manteniendose en nivel neutral.
El viernes se publicaron los datos de empleo en Estados Unidos y sorprendieron claramente al alza. Se crearon 172.000 nuevos empleos en mayo, frente a los 85.000 que esperaba el mercado. La tasa de desempleo se mantuvo estable en el 4,3%, lo que confirma que la economía sigue mostrando una gran resiliencia.
A primera vista parece una excelente noticia, y en realidad sí lo es. El problema es que los mercados siempre están pensando en lo que viene después.
Si el empleo sigue fuerte, la economía continúa creciendo y la inflación sigue siendo alta, la Reserva Federal tiene menos razones para bajar las tasas de interés. La inflación actualmente se sitúa en torno al 3,8%, todavía muy por encima del objetivo de la Fed del 2%. Por lo tanto, un dato económico fuerte reduce la probabilidad de que veamos recortes de tasas en los próximos meses.
Y ahí está el problema para los mercados. Tanto Trump como Kevin Warsh han defendido la idea de tasas más bajas para estimular el crecimiento. Pero con una economía que sigue tan sólida, es difícil justificar una política monetaria más flexible.
A los mercados no les gustan las tasas bajas. Y a las empresas tecnológicas les gustan todavía menos. Por eso, paradójicamente, una noticia económica muy positiva terminó siendo interpretada como una noticia negativa para las bolsas. Esa es una de las principales razones detrás de la reciente corrección del mercado.
¿Regresa el Riesgo de Subidas de Tasas?
Tras la sorpresa positiva de los últimos datos de empleo en Estados Unidos, los mercados han incrementado sus expectativas de futuras subidas de tasas de interés. La fortaleza del mercado laboral sugiere que los bancos centrales podrían tener menos urgencia para flexibilizar la política monetaria.
Si observamos las expectativas implícitas de mercado para distintos bancos centrales, vemos que los inversores ya descuentan que varios de ellos podrían comenzar a subir las tasas de interés durante este mismo año. Esta tendencia refleja una combinación de crecimiento económico más resiliente de lo esperado y presiones inflacionarias que siguen por encima de los objetivos de largo plazo en varias economías desarrolladas.
Los primeros bancos centrales que el mercado espera que suban las tasas de interés son el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, ambos con incrementos estimados de 25 puntos básicos. Para la próxima reunión del Banco Central Europeo, prevista para el 11 de junio de 2026, el mercado asigna una probabilidad del 99% a una subida de 25 puntos básicos, lo que llevaría la tasa de referencia al 2,25%.
Actualmente, los mercados esperan que la Reserva Federal mantenga las tasas estables durante los próximos meses, pero descuentan una subida de aproximadamente 25 puntos básicos en diciembre de 2026. Esta expectativa refleja la resiliencia de la economía estadounidense y la posibilidad de que la inflación permanezca por encima del objetivo de la Fed, obligando al banco central a adoptar una postura más restrictiva hacia finales de año.
Las subidas de tasas de interés suelen ser negativas para los mercados financieros, especialmente para el sector tecnológico, cuyas valoraciones son más sensibles a cambios en las tasas de descuento. En mi opinión, este es uno de los riesgos más importantes para los mercados este año, junto con las elevadas valoraciones que siguen presentando las acciones estadounidenses.
Estamos en una burbuja de IA?
Muy probablemente estamos viendo la formación de una burbuja relacionada con la inteligencia artificial. Sin embargo, eso no significa que no pueda seguir inflándose durante bastante tiempo más. De hecho, las burbujas suelen volverse más extremas justo cuando parecen más evidentes.
¿Qué me hace pensar que podríamos estar entrando en territorio de burbuja?
• Los semiconductores ya representan el 22% del S&P 500.
• Las grandes compañías vinculadas a la inteligencia artificial representan aproximadamente el 40% del índice.
• Si ampliamos el análisis a las 41 empresas más relacionadas con la IA, estas ya representan el 61% del S&P 500.
• Entre mayo de 2024 y junio de 2026, el S&P 500 subió un 142%. Sin las acciones relacionadas con la inteligencia artificial, esa ganancia se reduce a apenas un 16%. Esto demuestra hasta qué punto el mercado depende de un grupo relativamente pequeño de compañías.
• El Indicador Buffett se encuentra en uno de los niveles más elevados de la historia, una señal clásica de valoraciones exigentes.
• El P/E del S&P 500 está en máximos de los últimos cinco años. Aunque no es un récord histórico, refleja que los inversores están dispuestos a pagar múltiplos cada vez más altos por el crecimiento futuro.
Dicho esto, existe una diferencia fundamental respecto a la burbuja puntocom de finales de los años noventa: la inteligencia artificial sí tiene una demanda real y creciente. Empresas y consumidores están adoptando estas tecnologías a gran velocidad, y muchas compañías ya están generando ingresos significativos gracias a la IA.
Además, empiezan a aparecer señales de que algunos modelos de negocio podrían ser rentables antes de lo esperado. Anthropic, por ejemplo, parece estar cerca de alcanzar su primer trimestre rentable, impulsado por el éxito de Claude Code y una fuerte adopción empresarial.
Por eso, aunque veo señales claras de exuberancia y concentración, todavía no creo que estemos en la fase final de la burbuja. Mi impresión es que el entusiasmo por la IA podría seguir impulsando los mercados durante algún tiempo más antes de que veamos una corrección más profunda.
Que quiere decir una burbuja IA para los inversionistas?
Los inversionistas se enfrentan hoy a una decisión muy importante: participar o no en la posible formación de una burbuja relacionada con la inteligencia artificial.
La ventaja de participar es evidente. Durante la formación de una burbuja suelen generarse algunas de las mayores ganancias de todo un ciclo bursátil. En este caso, los principales beneficiarios están siendo las empresas vinculadas a la inteligencia artificial, cuyos ingresos, beneficios y valoraciones continúan acelerándose.
La desventaja de participar es que toda fiesta termina. Y esta también terminará algún día.
El problema es que los mercados tienden a exagerar. Los precios suelen subir mucho más rápido que los beneficios de las empresas y, en algún momento, la narrativa deja de ser suficiente para justificar las valoraciones. Cuando eso ocurre, la marea cambia.
Nadie sabe cuándo sucederá. Puede ser dentro de tres meses o dentro de uno o dos años. Todo dependerá de la velocidad con la que continúen subiendo los precios y de hasta dónde llegue el entusiasmo de los inversores.
Cuando llegue ese momento, muchos intentarán salir al mismo tiempo y descubrirán que es mucho más fácil comprar durante una burbuja que vender antes de que explote. Ese es el verdadero coste de participar.
Todos creen que podrán entrar, disfrutar de las ganancias y salir justo antes de la corrección. Personalmente, todavía no he conocido a nadie que lo haya conseguido de forma consistente. 🙂
La alternativa es adoptar una postura más defensiva y empezar a reducir gradualmente el riesgo de la cartera. Eso implica disminuir la exposición a renta variable e incrementar posiciones en efectivo, Letras del Tesoro o bonos de corto plazo, exactamente lo que Warren Buffett lleva haciendo durante los últimos 14 trimestres consecutivos.
Sí, probablemente te perderás algunas de las subidas más espectaculares en el corto plazo. Pero a cambio, aceptas la posibilidad de que dentro de dos o tres años tendrás la liquidez necesaria para comprar muchas de esas mismas empresas a precios significativamente más atractivos.
Al final, la pregunta no es si existe o no una burbuja. La pregunta es cuánto tiempo más puede durar y cuánto riesgo estás dispuesto a asumir para participar en ella.
Empresas relacionadas a la IA (P/E en paréntesis):
IA Directa (29 empresas)
NVIDIA (33x), Microsoft (25x), Apple (38x), Alphabet (27x), Amazon (32x), Meta (22x), Broadcom (64x), Tesla (355x), Oracle (56x), Palantir (150x), AMD (79x), Salesforce (17x), IBM (38x), Uber (15x), ServiceNow (72x), Qualcomm (16x), Arista Networks (45x), Adobe (25x), Micron (40x), Palo Alto Networks (223x), Intel (N/A), CrowdStrike (136x), Cadence Design (55x), Dell (22x), NXP Semiconductors (16x), Fortinet (45x), Digital Realty Trust (38x), HP (10x) y Super Micro Computer (20x).
Utilities beneficiadas por la IA (8 empresas)
NRG Energy (28x), Vistra (30x), NextEra (22x), Southern Company (20x), Constellation Energy (18x), Public Service Enterprise (19x), Entergy (18x) y NiSource (22x).
Equipamiento e infraestructura para IA (4 empresas)
Eaton (30x), Trane Technologies (28x), Johnson Controls (35x) y Quanta Services (40x).
Si observamos las valoraciones actuales, no parece que estemos todavía ante una burbuja generalizada. Para una empresa de crecimiento, un P/E entre 30x y 40x suele considerarse razonable. Por encima de 40x entramos en una zona exigente y por encima de 100x normalmente hablamos de valoraciones propias de una burbuja.
Es cierto que encontramos algunos casos extremos como Tesla (355x), Palo Alto Networks (223x), Palantir (150x) o CrowdStrike (136x). Sin embargo, también observamos que muchas de las compañías más importantes de la revolución de la IA cotizan en niveles relativamente razonables: NVIDIA (33x), Microsoft (25x), Alphabet (27x), Amazon (32x), Meta (22x) o Salesforce (17x).
La conclusión más importante es que el entusiasmo por la IA todavía no se refleja de forma uniforme en todas las valoraciones. Aunque algunos nombres muestran claros signos de exuberancia, una gran parte del ecosistema de inteligencia artificial continúa cotizando en rangos que pueden justificarse por su crecimiento esperado.
Por ello, mi impresión es que todavía existe margen para que muchas empresas relacionadas con la inteligencia artificial sigan apreciándose. Si el crecimiento de ingresos y beneficios continúa acelerándose gracias a la adopción de la IA, es posible que veamos una nueva expansión de múltiplos y mayores valoraciones antes de alcanzar niveles claramente insostenibles.
Que está pasando con el Bitcoin?
Ha sido una semana muy difícil para Bitcoin. La criptomoneda acumula una caída semanal cercana al 17% y cotiza alrededor de los $61.600, más de un 50% por debajo de su máximo histórico de $126.000.
La corrección no responde a un único factor, sino a la combinación de varias fuerzas que se reforzaron mutuamente.
• Los ETFs de Bitcoin en Estados Unidos acumulan 13 jornadas consecutivas de salidas de capital, la racha negativa más larga desde su lanzamiento en 2024. Esto refleja una reducción de exposición por parte de inversores institucionales.
• Las salidas de dinero provocaron un efecto dominó en el mercado. A medida que el precio cayó, se activaron liquidaciones automáticas de posiciones apalancadas por más de $1.100 millones, generando una presión vendedora adicional.
• El sentimiento de mercado se ha vuelto claramente negativo. Actualmente, los participantes de Polymarket asignan una probabilidad cercana al 55% a que Bitcoin caiga por debajo de los $55.000 antes de final de año.
Lo más importante es que esta caída parece estar impulsada más por flujos de dinero y sentimiento que por un deterioro fundamental de Bitcoin. Sin embargo, mientras continúen las salidas de los ETFs y el mercado mantenga una actitud defensiva, la presión sobre el precio podría persistir.
Tal como conversamos recientemente en nuestro podcast con Tim Stingelin de T4 Capital, su escenario base contempla una caída hacia la zona de los $50.000 durante este año, seguida de una recuperación posterior dentro del ciclo histórico de cuatro años de Bitcoin, con una nueva fase alcista proyectada hacia 2027.
Correlación entre Bitcoin y las acciones de Software
En los últimos cinco años hemos observado una correlación creciente entre el ETF de software IGV y el precio de Bitcoin. Sin embargo, la divergencia reciente entre ambos es la más pronunciada de todo el período.
Esta divergencia sugiere que algo específico está afectando a Bitcoin más allá del sentimiento macroeconómico general. Y eso es precisamente lo que hemos visto en las últimas semanas: salidas masivas de los ETFs de Bitcoin, liquidaciones de posiciones apalancadas y un proceso de desapalancamiento propio del mercado cripto.
Para que esta divergencia se cierre, existen tres escenarios posibles.
El primer escenario es que Bitcoin rebote hacia IGV. Si las salidas de los ETFs se estabilizan, desaparece parte de la presión vendedora y el entorno macro sigue siendo constructivo, Bitcoin podría recuperar terreno hacia la zona de los $75.000-$80.000 sin que IGV tenga que moverse demasiado.
El segundo escenario es que IGV caiga hacia Bitcoin. Si las condiciones macroeconómicas se deterioran —por ejemplo, debido a datos económicos más débiles, un repunte de las tensiones geopolíticas o una corrección más amplia en la renta variable estadounidense— el sector software podría corregir y acercarse a los niveles actuales de Bitcoin. En este caso, la correlación se restauraría por razones negativas.
El tercer escenario es una convergencia gradual de ambos activos. Bitcoin podría recuperarse moderadamente mientras IGV corrige parcialmente, encontrándose ambos en un punto intermedio.
Personalmente no tengo idea de cuál de estos escenarios terminará materializándose. Sin embargo, creo que es posible que el mercado todavía esté subestimando el impacto positivo que la inteligencia artificial tendrá sobre muchas empresas de software.
Inicialmente, la narrativa dominante era que la IA reemplazaría parte de sus productos y presionaría sus márgenes. Sin embargo, los resultados recientes y la evolución bursátil de compañías como ServiceNow, Datadog, Snowflake, MongoDB y Palo Alto Networks sugieren exactamente lo contrario.
La realidad es que la IA necesita más software, más datos, más monitorización, más automatización y más ciberseguridad. A medida que las empresas despliegan agentes de IA y nuevas aplicaciones, aumenta la demanda de las plataformas que gestionan flujos de trabajo, almacenan datos, supervisan infraestructuras y protegen sistemas.
Los movimientos recientes del mercado indican que los inversores están empezando a revaluar estas compañías, reconociendo que la IA no será un sustituto de sus modelos de negocio, sino un potente acelerador de crecimiento.
Si esta tendencia continúa, es posible que todavía estemos en las primeras etapas de una nueva fase de expansión para una parte importante del sector software.
Datos claves de la semana pasada
🟢 ISM Manufacturing PMI: 54.0 vs. 53.0 esperado
🟢 JOLTs Job Openings: 7.62M vs. 6.88M esperado
🟢 ISM Services PMI: 54.5 vs. 53.8 esperado
🟢 Non-Farm Payrolls: 172K vs. 85K esperado
🟡 Unemployment Rate: 4.3% vs. 4.3% esperado
Lectura: Semana claramente positiva para la economía estadounidense. Cuatro de los cinco indicadores principales superaron las expectativas, confirmando que la economía sigue siendo resiliente. La consecuencia es que disminuyen las probabilidades de recortes de tasas por parte de la Fed en el corto plazo.
Datos claves de esta semana
Martes
🔹 Building Permits (Permisos de Construcción): Anterior 1.423M
🔹 Housing Starts (Inicio de Construcción de Viviendas): Anterior 1.465M
Miércoles
🔹 Retail Sales MoM: Anterior +0.5% | Esperado +0.6%
🔹 Fed Interest Rate Decision: Actual 3.75% | Esperado 3.75% (sin cambios)
🔹 FOMC Economic Projections (Dot Plot)
🔹 Fed Press Conference
Lectura: Toda la atención estará puesta en la Fed. No se esperan cambios en las tasas, pero cualquier modificación en las proyecciones económicas o en el número esperado de recortes para 2026 podría mover significativamente los mercados. Las ventas minoristas serán el segundo dato más importante, ya que permitirán evaluar la fortaleza del consumidor estadounidense.
Tuits destacados
AI Portfolio Update – Semana 24
Objetivo: Batir al S&P 500
Portafolio gestionado 100% por IA. Adaptación dinámica al entorno macroeconómico para maximizar la rentabilidad ajustada al riesgo.
📊 Nueva Asignación
🔹 QQQ (Nasdaq-100): 17% → 20% 🤖
🔹 SMH (semiconductores): 13% → 16% ⚡
🔹 GLD (oro físico): 16% → 14% 🏆
🔹 TLT (bonos del Tesoro EE.UU. largo plazo): 14% → 12%
🔹 XLV (salud EE.UU.): 12% → 10% ⚕️
🔹 IWO (small cap growth): 6% → 9%
🔹 VTC (bonos corporativos investment grade): 8% =
🔹 SPY (S&P 500): 7% =
🔹 ACWX (acciones globales ex-US): 5% = 🌍
🔹 SHV (cash / Treasury bills): 5% → 4% 💵
🧠 Ajustes Tácticos
🔼 Aumento adicional en SMH. La inversión global en infraestructura de IA continúa acelerándose y los semiconductores siguen siendo los principales beneficiarios.
🔼 Incremento en QQQ. Estamos observando una reevaluación positiva del software. Empresas como ServiceNow, Datadog, Snowflake, MongoDB y Palo Alto Networks han demostrado que la IA está actuando como acelerador de crecimiento y no como amenaza para sus modelos de negocio.
🔼 Incremento en IWO. Si bien las tasas siguen elevadas, las small caps de crecimiento continúan beneficiándose de la expectativa de una política monetaria menos restrictiva durante los próximos 12-18 meses.
🔽 Reducción de GLD, TLT y XLV para financiar la mayor exposición a activos de crecimiento.
🔽 Reducción moderada de SHV. Se mantiene una reserva de liquidez, pero menor que en meses anteriores.
🎯 Estrategia para la Semana 24
La economía estadounidense continúa mostrando una resiliencia notable.
Los últimos datos de empleo, ISM manufacturero, ISM servicios y JOLTS sorprendieron positivamente. Esto reduce la probabilidad de recortes inmediatos de tasas, pero también confirma que la economía sigue creciendo y que los beneficios corporativos continúan siendo sólidos.
Al mismo tiempo, observamos señales claras de concentración y exuberancia en los activos relacionados con la inteligencia artificial. Sin embargo, las valoraciones todavía no han alcanzado niveles comparables a los observados durante la burbuja puntocom y la demanda real de soluciones de IA sigue creciendo rápidamente.
La estrategia pasa a una fase de “participación activa en la expansión de la IA”, aceptando un mayor riesgo de volatilidad a cambio de una mayor probabilidad de capturar la siguiente etapa del rally.
📈 Performance YTD (estimado)
📈 S&P 500 YTD: +7.66%
Y mantenemos la estimación del portafolio IA en:
📈 AI Portfolio YTD: +17.4% (sin verificar)
📈 Outperformance vs. S&P 500: +9.74%
Disclaimer legal:
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